日本以加息换关税让步

美日财长下周会谈可能成为日元汇率转折点。花旗认为，美元兑日元汇率若持续在140以上，日本央行可能在美国压力下加速收紧货币政策。考虑到美国目前通胀及利率水平，达成“迷你海湖庄园协议”时机尚不成熟，更现实的解决方案是日本政府延长其美国国债的持有期限，为美国利率下降做出贡献。

随着美日开启谈判，日元汇率将成为美日财政部长谈判的重点议题。花旗认为，美元兑日元汇率若持续在140以上，日本央行可能在美国压力下加速收紧货币政策，这将对日元汇率、日本股市和全球资本流动产生显著影响。

财长将接棒汇率谈判，G20会议或成关键场合

据环球时报报道，日本首相石破茂周一表态称，在即将与美国政府举行的关税谈判中，日本"不打算做出重大让步，也不会急于达成协议"。

日本经济再生大臣赤泽亮正表示，将于4月16日至18日访问华盛顿，与美国财长贝森特、美国贸易代表Greer会晤讨论关税问题。但他明确表示汇率问题不会成为谈判议题，应由两国财政部长处理。这一表态凸显了汇率问题的敏感性与重要性。

据媒体披露，日本财务大臣加藤胜信与美国财政部贝森特可能将在下周华盛顿特区举行的G20会议上举行会晤。这次会晤可能成为日元汇率问题的转折点。

日元货币政策或被迫调整

美国财政部长贝森特已表示，希望在谈判中讨论四个关键问题：关税、非关税壁垒、货币政策和政府补贴。

花旗分析师在4月14日的报告中表示，增加从美国进口将成为最重要议题，特别是在三个领域：国防装备、能源和农产品。美方还可能要求日本降低农产品关税，开放汽车市场，减少非关税壁垒。

在货币政策方面，除了日本财务省的干预政策外，双方讨论还将涵盖外汇储备管理政策和日本央行的货币政策。值得注意的是，日本货币政策与汇率政策之间的关系在公开场合一直是个敏感话题，但在此次美日谈判中，这一关系可能被推到前台。

花旗认为，尽管从经济数据角度看日本央行下一次加息可能推迟至明年3月，但从汇率政策角度看，若美元兑日元持续在140日元上方，日本央行可能提前收紧政策以换取美国降低关税。

外汇干预政策与美国融资需求之间的冲突

花旗认为，美国的态度使得日本单方面干预外汇市场变得复杂。

一方面，美国不希望日元贬值；另一方面，如果美国希望利用日本外汇储备作为融资手段发行100年期债券，那么日本干预市场卖出美元可能不符合美国利益。

花旗认为，讨论可能会涵盖一个全面的货币政策框架，不仅包括日本财务省的外汇干预，还包括日本央行的货币政策。

当然，一个简单的选择是日本财务省进行干预，卖出美元并买入日元。然而这将违背迄今为止七国集团（G7）和二十国集团（G20）避免以竞争性贬值为目的进行干预的协议精神。

花旗认为，相比日本央行干预外汇市场，延长日本持有的美国国债期限可能是更现实的选择。同时，美国可能会欢迎日本和韩国使用外汇储备开发美国能源资源，特别是阿拉斯加天然气资源。

日本央行可能被迫提前收紧

花旗警告，在新协议下日本央行可能被迫提前加息。

鉴于经济衰退的可能性，目前市场已将对日本央行下一次加息的预测从今年6月推迟到明年 3 月。从经济分析的角度来看，这似乎是合理的。

但如果美元兑日元汇率维持在140日元以上，日本央行可能会继续推进货币政策正常化，以期扭转日元的疲软态势，作为美国降低关税的回报。从货币政策的角度来看，日本央行加息的新预期存在被提前的风险。

小型 “海湖庄园协议”？

花旗认为，美日谈判另一种尾部风险情景是，美国迅速推进 “海湖庄园协议”（多边方案）的小型版本，即与日本、韩国等盟友首先达成协议。

但花旗认为，通过 100 年期债券等方式使美国政府能够以较低利率筹集长期资金，是 “海湖庄园协议” 的关键。这一设想的前提是美国首先成功控制通货膨胀，并且随着美联储的货币宽松政策，美国长期利率下降。目前这些条件尚未满足。

就即将全面展开的美日双边谈判中的外汇储备而言，目前更现实的解决方案是日本政府（财务省）通过延长其美国国债的持有期限，为近期美国利率的下降做出贡献。