屁币当道、杠杆型ETF盛行 投机泡沫如1999年再现

川普胜选以来风险性资产涨翻天，最令人咋舌的是比特币冲上10万美元。欧新社

川普胜选以来风险性资产涨翻天，纷纷跨越整数里程碑，教人不注意也难，例如上周那斯达克综合指数涨破2万点，比特币也冲上10万美元。但在牛气冲天氛围下，一位对资产泡沫素有研究的华尔街老手警告，已嗅到市况盛极将转衰的味道。

报复式投机热潮狂涌 恐不堪川普2.0现实检验

道琼社报导，投资刊物Financial Insyghts主笔暨威廉与玛丽学院兼任经济学教授艾华特形容，目前市场举目可见“巨大的报复式交易”，投资人宛如获判无罪开释的被告，在被证明没犯错后放胆进场大买特买。他指出，所谓“动物本能并非突如其来，而是在选举过后大肆解放”，川普重返白宫带来的减税和鬆绑监管利多题材炒热资产行情，最明显的莫过于加密币。

艾华特说，从11月5日美国选举日到明年1月20日川普就职，这段期间给投资人的想像空间极大，“简直就像一群运动签赌者赛前聚在一起热烈讨论，幻想比赛结果会是如何似的，所以毫无节制”。

而且，这群市场赌客既已觉得自己的观点证明无误，就更驳斥任何质疑其乐观看法的论点。艾华特说，川普2.0政策不论是调降税率或放鬆监管，是否真的落实都还是变数，但现在投资人“想像每个扳机不仅都会触动，还会同时按下，而且按得极其用力”。问题是，此刻的市场价格已经完全反映那些潜在利多。

拿电动车作比方，展示新车的原型和图片轻而易举，比实际打造电动车容易多了；更何况即使电动车顺利出厂，倘若在市场上滞销呢？他形容，现在的市况位于“尚未认清现实”的阶段。

市场涨到顶时“抽象”资产当道 ?落底时改抱实体资产

艾华特经历过2008年至2009年那波金融危机，此后便热中研究投资人信心对市场行情的影响。1980年代时，他协助建立摩根大通的资产担保证券（MBS）事业，所以很熟悉资产证券化运作方式。问题来了，2008年金融海啸是怎么爆发的？市场又为什么在2009年3月触底？

艾华特说：“信心高亢时，投资人拥抱抽象概念；信心跌落谷底时，就注重就近俯拾可得的有形之物，这正是为什么我们把现钞塞在床垫下。久而久之，我们就观察到这些清楚、一贯的行为模式。”

金融海啸时的CDOs vs.今日的槓杆型ETF

这种抽象概念有个恶名昭彰的往例：双层担保债务凭证（CDO squared）产品，是美国次级贷款泡沫的产物，也是酿成后来金融海啸灾难的要素。担保债务凭证（CDOs）把房贷切割成许多部分，风险层层递增；而双层担保债务凭证产品则是把别的CDOs包裹起来，箇中潜藏的风险就更隐晦不明了。结果：这些金融产品价格崩跌，掀起金融海啸。

据艾华特观察，如今这种抽象概念产品盛况再起，迎合群众贪得无餍需求的金融产品如雨后春笋冒出，明显实例就是愈来愈专门的ETF问世，有的运用槓杆，有的把股票结合起来，不是为了分散投资、降低风险，而是为了提高风险及潜在报酬。

艾华特说：“屡见不鲜的是，市场行情登峰造极时，华尔街总是像情境喜剧『我爱露西』裡的那种糖果旋转台，把尽可能多的各式产品摆上迴转输送带让顾客嚐到饱。我今天看到的是，形形色色塞得鼓胀的火鸡包鸭鸡纷纷上桌。”

当前投机泡沫近似1999年

另一例是：“迷因加密币”（meme cryptocoins）层出不穷。这种毫无价值可言的加密币有个公认的粗鄙称呼叫“屎币”（shitcoin）。最新例子是“屁币”（fartcoin）。这些迷因币不仅存在，市值还飙高，根据艾华特转推投资研究机构Hedgeye的资料，屁币总市值截至上周四为止已达到5.6484亿美元，高于38%的美国上市公司市值。

美国人现在交易股票不只想赚钱，还要取乐，与此同时，年轻人热中投机迷因股和运动博彩。难怪线上券商Robinhood Markets执行长特内夫考虑把营运触角伸向运动博彩市场。

这场狂欢派对还在进行，现在该继续跳舞吗？就像花旗集团前执行长普林斯2007年中（金融危机成形的前一刻）所宣称的那般？艾华特认为，有别于金融海啸或达康泡沫爆破，此刻比较像是一场“狂野喧闹”，近似于1999年--那斯达克2000年涨到顶的前夕。

艾华特表示，他已小幅放空比特币以及景顺QQQ ETF--这档ETF追踪那斯达克100非金融股且聚焦巨型科技股；他同时持有做多玉米和天然气价格的部位。这种策略就是做多“有形实体”资产，并放空市场做头时倾巢而出的“高度抽象”产品。

现在市场行情节节高涨，就连“屁币”也是香的，但小心洩气过程可能静悄悄，却会臭死人。