英伟达GTC大秀，为何市场不买账？

英伟达(Nvidia)其实一切安好。但要让大家相信这个简单的事实，最近似乎越来越难了。

自从英伟达上一次举办GTC大会以来，过去一年世界发生了很大变化。美国国内和全球的政治与经济不稳定状态让投资者局促不安，对风险较高的科技股的兴趣尤其受到影响。在英伟达首席执行官黄仁勋(Jensen Huang)周二发表GTC主题演讲前，纳斯达克综合指数今年累计下跌近8%，而2024年全年该指数累计上涨逾一倍。

周二，也就是黄仁勋发表主题演讲的当天，英伟达股价在大盘普跌背景下又下滑超过3%。虽然周三收复部分失地，但今年仍累计下挫12.5%，这与上年同期81%的惊人涨幅形成鲜明对比。市值超过1万亿美元的另外五家科技巨头今年以来平均下跌9%。

就自身业务来说，英伟达也面临压力，其中包括对竞争不断加剧的担忧，也包括对中国公司DeepSeek横空出世等一些新动向的不安。DeepSeek宣称取得的成就似乎降低了企业为打造先进AI模型和工具而花费巨资购买英伟达GPU芯片的必要性。

黄仁勋在今年GTC大会上对这两个问题都做出了回应，他在主题演讲中花了很大篇幅论证DeepSeek宣传的那种AI推理实际上需要更强大的算力。周三，在谈到DeepSeek开发的开源大语言模型时，他对金融分析师表示：“很多人对R-1的理解是完全错误的。”

至于竞争，分析师普遍认为英伟达仍遥遥领先。Bernstein的Stacy Rasgon周三在给客户的一份报告中写道：“路线图看起来非常可靠，而且从庞大的业务组合来看，（英伟达）相对于竞争对手的能力优势还在继续扩大。”Evercore ISI的Mark Lipacis在其报告中称，一些大型数据中心的运营商告诉他，英伟达比竞争对手领先八年。

黄仁勋在GTC大会的舞台上手持T恤发射筒。图片来源：JUSTIN SULLIVAN/GETTY IMAGES

AI数据中心提供商CoreWeave在本月早些时候提交的IPO文件中表示，该公司只使用英伟达的GPU芯片，因为“我们的现有客户在合同中指定我们使用英伟达GPU”。

竞争对手很难缩小这种差距。英伟达的财务实力在芯片行业内无与伦比，其往绩12个月自由现金流接近610亿美元，是博通(Broadcom)的三倍，是Advanced Micro Devices (简称AMD)的25倍。英伟达似乎也有足够的空间加大投资；该公司每年的研发支出与收入之比仅为10%，而标普全球市场财智(S&P Global Market Intelligence)的数据显示，费城半导体指数所含芯片公司的研发支出平均占比为18%。

对英伟达来说，最难缠的对手可能反倒是自己过去的表现，以及这些表现所催生出来的，对于未来的高预期。多位分析师指出，在今年的GTC大会上宣布的一些重大消息，包括将于今年晚些时候推出Blackwell Ultra芯片，以及将于明年下半年推出新的Vera Rubin芯片，基本都在预料之内。

华尔街预计，英伟达本财年收入将增长57%，至略高于2,050亿美元。对于一家规模如此之大的公司来说，这种增长速度已令人印象深刻，但也只有英伟达前一财年增速的一半。

强大的芯片公司经常挑战物理定律，但即使是其中的佼佼者，也无法始终与地心引力抗衡。