周期之王，闷声发大财

A股有些不起眼的公司，一直在闷声发大财。

比如说中远海控（601919.SH）。

2024年，中远海控营业收入2339亿元，同比增长33.29%；净利润491亿元，同比增长105.78%。

4月7日，中远海控发布了一季度业绩预增公告。根据公告显示，公司净利润116.9亿元，同比增长73.04%左右，继续保持高增长。

注意，以上数字还不足以反映中远海控的盈利能力。

2020年至2024年，中远海控经营现金流净额分别为450.31亿元、1710亿元、1967.99亿元、225.84亿元和693.13亿元；如果看自由现金流的话，2024年，中远海控自由现金流超过了430亿元，妥妥的现金奶牛企业。

一句话，彻底赚麻了！

关于业绩大涨的原因，公司在公告中特别提到：

“全球集装箱货量较上年同期仍保持一定的增长，一季度中国出口集装箱运价综合指数均值也同比实现了提升。”

通俗一点说就是，集装箱的运价和运量均上涨。

中远海控的业务非常简单，核心业务是集装箱航运，占比超过了95%，另外再加一些码头业务。

因此，判断中远海控盈利能力的好坏，首先看集装箱运输价格，其次看运输量。

中远海控主要经营的是远洋集装箱业务，成本主要包括三块，即“运输成本”、“航程成本”和“船舶成本”。总体来说，成本是相对固定的，如果运价上涨，那么毛利率提升的幅度会更大。

这也是为什么，2021年和2022年，中远海控毛利率大幅提高近30个百分点的原因所在。

可能有人要说了，中远海控业绩大好的原因是，近些年集装箱航运价格维持在高位，一旦周期反转的话，盈利能力将迅速恶化。

如何看待这种说法？

我们认为，周期是客观存在的，但是，切莫忽视了企业层面的努力。

2018年以来，中远海控做了几项工作。一方面，与客户签订“长协”以起到削峰填谷的作用，尽可能的减少运价的波幅；另一方面，不断推动船舶大型化，大幅提升运力的同时，加大租赁的比例，加码区域化集中布局，以及“港口-航运一体化”等等办法，实现不断降本。

可能有人担心，中远海控闷声发大财，会不会吸引新进入者入局导致竞争恶化？

首先，集装箱业务属于是重资产行业，像中远海控每年的资本开支都是一两百亿，这很大程度上抵御了潜在的入侵者；其次，集运行业属于是寡头竞争行业，行业集中度高，并不是想进入就能够进入。

这么说吧，各巨头之间主要比拼的是单箱运输成本。

以2024年为例，中远海控的单箱运输成本在800美元/标准箱左右，跟行业平均水平低15%-20%左右，并且比马士基、达飞、赫伯罗特等巨头比也要低。

事实上，无论是毛利率还是净利润率，亦或者资产负债率，中远海控都要比其他巨头公司更加出色。

当然，不是说没有风险。

比如说，“红海局势”缓和，集运价格大跌；比如说，各巨头都在不断造船，可能导致运力出现过剩；再比如说，“对等关税”影响、全球经济衰退等等。

不过我们认为，尽管这些都是客观存在的，但是，也要看到一些积极因素。

从公司层面来说，目前中远海控账面货币资金达到了1850亿元，占总资产的比重接近40%，短期借款几乎可以忽略不计；而且公司资产负债率连续6年下滑，比行业巨头低10个百分点以上。

从宏观层面来说，中国作为全球最大的货物贸易进出口国的地位不会改变，跟广大发展中国家尤其是一带一路国家的贸易不断发展，具备足够的抗风险能力。

从历史上看，经过重组后的中远海控，尽管盈利能力有所波动，但净利润被不断抬高。2018年，净利润骤降53.79%，净利润为12.3亿元，但到了2023年，同样是大幅下滑，但净利润达到了238.6亿元，是上一轮谷底的十倍还要多。

别忘了，如今的中远海控，市盈率仅4倍左右，股息率高达12%，可谓是含金量满满。