两度应验：川普不会破坏这道防线

美国公债价格连续第二周上涨，几乎收复4月来跌掉的失土，反映市场愈来愈相信美国总统川普有意让贸易战降温。专家揣测，美国10年期公债殖利率一旦升到接近某个警戒水位，就会迫使川普关税立场软化，而财长贝森特显然扮演关键角色。

道琼市场数据显示，美国10年期公债殖利率一周来下滑5.9个基点至4.267%，是4月8日来最低。至此，殖利率已连续第二周走下坡，且比1月13日触及的52周高峰陡降53.5个基点。债券价格与殖利率呈反向关系，1个基点等于0.01%。

30年期美债殖利率全周降低7.1个基点至4.738%，也是连两周下滑且收在4月8日来最低，且比1月13日触及的52周高峰4.986%回落24.8个基点。

贸易战紧张情势降温

自从川普本月2日宣布“解放日”关税以来，美国公债殖利率就剧烈摆荡，基准的10年期殖利率先是在4日摔落3.86%，随后又在11日冲上4.59%，随川普反反复复的关税政策跌宕起伏。川普公然喊话敦促联准会（Fed）降利率，甚至扬言将Fed主席解职，事后又改口否认，也让公债走势如云霄飞车。

但近日来贸易战已有降温迹象，使美国资产如美债和美元的抛售潮减退。川普政府已暂缓对大多数贸易伙伴国征收对等关税，并表示有意让美中贸易战降级。

BMO Capital Markets美国利率策略师林根在报告中写道：“短期来说，投资人对贸易战冲击的顾虑可能已触顶下滑了。尽管一些负面影响仍会渗入实体经济，倘若川普持续撤回某些较极端的要求，情势仍会进一步降温。”

殖利率4.5%是必守底线？

债市投资人或许可庆幸，现任美国财长贝森特在川普朝臣中影响力渐增。贝森特是避险基金经理人出身，曾任职于索罗斯量子基金，1992年狙击英镑一战成名，深知藉抛售政府公债泄愤的“义勇军”不好惹。

图源：纽约时报

债市义勇军最近已两度迫使川普让步。尽管川普否认，但本月初宣布激进的关税措施，以及本周川普扬言开除鲍威尔导致殖利率飙升时，都逼得贝森特（和川普）出面喊话，威胁语调转趋柔和。

有“末日博士”称号的经济学家罗比尼就说：“交易员（现在）握有可制伏川普的王牌。”换言之，债市现在似乎存在某种“卖权”（put），亦即市场若波动到这个价位，就会迫使白宫调整政策。从美国10年期公债殖利率4月走势图推敲，这个让川普2.0政府重视的警戒水位似乎就在4.5%附近。

贝森特抑升殖利率花招多

除了口头喊话外，贝森特显然也探寻能协助维持债市稳定的技术“花招”。其中之一是“买入流动性低的长债，并以外资喜好的高流动性债券取而代之”。他最近说：“我们想要的话，大可扩大回购。我们有很大的工具箱可付诸行动。”

另一种方法，是撤销2008年金融海啸后实施的“流动性覆盖比率”（LCR）规定，若办得到，华尔街势必热烈喝彩。这项规定旨在强化银行因应短期流动性风险的能力，但会让扮演造市者角色的银行付出高昂代价。摩根大通执行长戴蒙和其他金融业人士抱怨，这些规定会助长价格波动，因而限制流动性，一些经济学家则不以为然。

另有其他更疯狂的点子：用财政部的黄金准备支持债券；强迫日本等军事盟友买更多美债；鼓励在全球各地使用以美国公债担保的稳定币。这些概念或许永远不会实现，但也不能完全嗤之以鼻。

长远观之，无论是“花招”或“卖权”，都只是给美债擦脂抹粉的表面工夫罢了，若是美国财政基本面持续恶化、通膨预期飞升、川普政策仍变化莫测，美债殖利率恐怕会照飙不误。

但短期而言，若说美国债市的运势与坐镇白宫的那条狂龙锁在一起，那么贝森特似乎是驯龙高手。